截至2011年末，我國發(fā)電裝機總量達到10.5億kw，其中火電裝機7.07億kw。據環(huán)保部的統計數據，截至2011年底，脫硝裝機容量為1.29億千瓦。我們保守估計按2015年前，新裝機組5000萬(wàn)千瓦都上脫硝設備（強制要求），存量機組80%改造（參照脫硫改造指標），則2012-2014年間脫硝改造裝機量4.62千瓦，新建裝機1.5億千瓦，合計新增脫硝機組容量6.12億千瓦，即年均超過(guò)2億千瓦，市場(chǎng)規?？赡芨哌_1200億元。同時(shí)，水泥、鋼鐵等行業(yè)的氮氧化物的排放指標將會(huì )逐步納入監管范圍，并在“十二五”期間陸續展開(kāi)，此部分新增市場(chǎng)容量可能達到600億元以上。綜合以上兩部分市場(chǎng)，脫硝行業(yè)在“十二五”期間市場(chǎng)總量保守估計將超過(guò)1500億元。

　　脫硝需求將漸次涌現

　　我們預計2012-2014年間新增脫硝機組市場(chǎng)年均為0.5億kw，假定老機組改造1.1億、1.6億、1.92億千瓦，以新建機組80-120元/kw左右，改造機組120元-150元/kw計算，SCR工程市場(chǎng)容量可能達到689.4億元。

　　催化劑市場(chǎng)SCR設備投資中，催化劑占到初次投資的30%-40%；在運行期每3-4年后需更換?？梢?jiàn)催化劑在SCR技術(shù)中占到核心地位?；痣奡CR脫硝的催化劑化學(xué)壽命在16000-24000小時(shí)，按機組每年利用小時(shí)數在5000-6000h計算，其壽命為4年左右；在設計壽命后期，隨著(zhù)脫硝效率的下降，需要進(jìn)行催化劑的部分或整體更換。催化劑通常采用“2+1”的安裝方式，即先安裝2層催化劑，大約3年后，再加裝第3層；3層一起使用大概3-4年后，開(kāi)始更換第一層，以后每2-3年更換一層。

　　將火電廠(chǎng)脫硝催化劑市場(chǎng)拆分為三部分：新建、改建機組的初裝需求；已投運機組的補裝（更換）需求；催化劑更換需求。初裝需求：預計2012-2014年期間，新建、改建火電裝機為6.12億千瓦，催化劑初裝量按0.84m3/mw計算，催化劑價(jià)格按3.5萬(wàn)元/m3計算，新建脫硝機組需要配套的催化劑容量為51.4萬(wàn)m3，市場(chǎng)容量為180億元。已投運機組的更換需求：截至2011年，已投運的脫硝機組達到1.29億千瓦，按每年催化劑更換1/3-1/4比例計算，此部分機組年均市場(chǎng)容量為9.4億元。2014年后的更換需求：2014年以后，以前初裝的脫硝機組開(kāi)始更換催化劑，按年均1/4的更換率，則年催化劑更換率達到17萬(wàn)m3，市場(chǎng)容量達到60.9億元。

　　預計前端低氮燃燒市場(chǎng)最先啟動(dòng)，容量超過(guò)200億。國家環(huán)保部編制的《燃煤電廠(chǎng)污染防治最佳可行技術(shù)導則中》關(guān)于NOx排放控制技術(shù)選擇中規定：低氮燃燒技術(shù)應作為燃煤電廠(chǎng)氮氧化物控制的首選技術(shù)，當采用低氮燃燒技術(shù)后，氮氧化物排放濃度不達標或不滿(mǎn)足總量控制要求時(shí)，應建設煙氣脫硝設施?？梢?jiàn)低氮燃燒技術(shù)將成為火電廠(chǎng)脫硝的必然選擇。

　　根據之前的測算，2012-2014年脫硝改造和新建機組合計分別達到1.6億千瓦、2.1億千瓦、2.42億千瓦，以低氮燃燒30-40元/千瓦的造價(jià)估算，前端脫硝市場(chǎng)容量為214.2億元。其中存量改造市場(chǎng)容量達到161.7億元。新建機組都會(huì )同時(shí)配備低氮燃燒器，因而此部分市場(chǎng)基本被國內知名鍋爐企業(yè)所壟斷，如東方鍋爐、上海鍋爐、哈爾濱鍋爐等，預計新增市場(chǎng)容量為52.5億元。

　　另外，非火電市場(chǎng)逐步展開(kāi)，水泥行業(yè)最先啟動(dòng)，預計水泥、鋼鐵等非電力行業(yè)脫硝改造市場(chǎng)空間總計將達600億元。

　　脫硝市場(chǎng)環(huán)境優(yōu)于脫硫

　　與脫硫行業(yè)發(fā)展相似，我國火電煙氣脫硝行業(yè)起于國家大氣污染物的強制減排，但起步時(shí)間晚于脫硫進(jìn)程。如果評價(jià)脫硫行業(yè)是“摸著(zhù)石頭過(guò)河”，雖然是橫渡成功，但也幾經(jīng)誤入歧途，傷痕累累。我們認為，脫硝行業(yè)則具有技術(shù)路線(xiàn)清晰、行業(yè)領(lǐng)先者經(jīng)驗豐富、火電廠(chǎng)更注重工程質(zhì)量等優(yōu)勢，市場(chǎng)環(huán)境遠優(yōu)于脫硫行業(yè)。

　　2012-2014年間，脫硝裝機容量超過(guò)6億千瓦。脫硝時(shí)間表截止日提前至2014年7月1日，我們保守估計按2015年前，新裝機組5000萬(wàn)千瓦都上脫硝設備（強制要求），存量機組80%改造（參照脫硫改造指標），則2012-2014年間，脫硝改造裝機量4.62千瓦，新建裝機1.5億千瓦，合計新增脫硝機組容量6.12億千瓦，即年均超過(guò)2億千瓦，行業(yè)迎來(lái)爆發(fā)式增長(cháng)。

　　2012-2014年間，脫硝裝機復合增速達到78%。我們預計2012年隨著(zhù)火電企業(yè)經(jīng)營(yíng)情況好轉和脫硝時(shí)限的逼近，脫硝新增裝機增速將大幅回升，我們以2012-2014年分別完成1.6億、2.1億、2.42億千瓦估算（含新建機組），則脫硝裝機容量增速達到85%、84%、66%。

　　行業(yè)領(lǐng)先集團形成，競爭格局優(yōu)于脫硫。脫硝與脫硫一樣，走的同樣是引進(jìn)——消化——吸收的技術(shù)路線(xiàn)。但同脫硫發(fā)展初期的邊上項目邊吸收消化技術(shù)不同，國內企業(yè)目前對脫硝技術(shù)已經(jīng)有了相應的技術(shù)儲備和工程經(jīng)驗。這些公司已經(jīng)逐步成長(cháng)為行業(yè)內的領(lǐng)先者。

　　行業(yè)領(lǐng)先集團形成，優(yōu)化競爭格局。截至2011年底，國內在已投運的1.29億kw脫硝機組，行業(yè)前10名企業(yè)完成9728萬(wàn)千瓦，占比75.4%。其中2011年投運脫硝機組約4732萬(wàn)千瓦，其中行業(yè)前10名達到3661萬(wàn)千瓦，占到77%；2011年新簽訂單行業(yè)前十名達到5134萬(wàn)千瓦。

　　從脫硝工程累計投運量、2011年投運量、2011年新訂單量占比來(lái)看，三大鍋爐、電力集團所屬企業(yè)和專(zhuān)業(yè)環(huán)保公司將分享脫硝工程市場(chǎng)。其中三大鍋爐集中于新建機組的脫硝裝置建設；電力集團所屬企業(yè)和專(zhuān)業(yè)環(huán)保企業(yè)集中于脫硝改造市場(chǎng)。2011年新簽訂單中電力集團所屬企業(yè)市場(chǎng)占有率有所下滑，是因為2011年電力集團普遍虧損，對脫硝改造規劃有所放慢，預計2012年內電力集團將對脫硝改造加快規劃，訂單將隨之增長(cháng)。

　　低氮燃燒領(lǐng)域龍頭企業(yè)占優(yōu)

　　面對即將爆發(fā)式發(fā)展的催化劑市場(chǎng)，國內企業(yè)加快了對催化劑的研發(fā)、投產(chǎn)速度。東方凱特瑞、遠達環(huán)保、江蘇龍源等公司先后引入國外技術(shù)并展開(kāi)研發(fā)、實(shí)驗，SCR脫硝催化劑市場(chǎng)競爭激烈，毛利率水平較低。據不完全統計，2011年國內脫硝催化劑產(chǎn)能為7.3萬(wàn)m3，由于脫硝行業(yè)尚未啟動(dòng)，產(chǎn)能過(guò)剩。需求不足也導致產(chǎn)能不能完全利用，且產(chǎn)品價(jià)格下滑，催化劑毛利率較低。

　　由于催化劑品質(zhì)涉及電廠(chǎng)安全運行，從目前調研情況看，電廠(chǎng)普遍看重催化劑品質(zhì)，部分電廠(chǎng)甚至主動(dòng)要求催化劑原料采用進(jìn)口。目前市場(chǎng)領(lǐng)先者為東鍋凱特瑞、國電龍源和遠達環(huán)保，產(chǎn)品質(zhì)量和市場(chǎng)信譽(yù)度較高。

　　看好具有脫硝工程經(jīng)驗和電力集團背景的企業(yè)。如龍源工程、遠達環(huán)保等電力集團附屬企業(yè)，又兼具脫硝工程經(jīng)驗；東方凱瑞特為火電設備生產(chǎn)企業(yè)，兼具脫硝工程經(jīng)驗，上述企業(yè)在催化劑市場(chǎng)的競爭中最被看好。原料端國產(chǎn)化加速，有望行業(yè)提高利潤空間。

　　隨著(zhù)國內對火電廠(chǎng)大氣污染排放標準正式出臺，脫硝市場(chǎng)將呈現大幅增長(cháng)，脫硝催化劑及其材料納米級鈦白粉的需求將快速上升。未來(lái)催化劑原料若實(shí)現國產(chǎn)化，將會(huì )大大降低催化劑制造的成本，提高催化劑的利潤空間。

　　低氮燃燒作為脫硝的必選技術(shù)，市場(chǎng)有望率先啟動(dòng)。對于電廠(chǎng)而言，采用低氮燃燒技術(shù)成本相對降低，同時(shí)又能改進(jìn)老機組的燃燒效率，因而電廠(chǎng)積極性最高。由于低氮燃燒改造屬于定制產(chǎn)品，每臺設備需要根據鍋爐的構造、煤種類(lèi)型、燃燒系統等條件進(jìn)行產(chǎn)品設計，產(chǎn)品的許多參數設定來(lái)自工程經(jīng)驗的積累。同時(shí)，由于電站鍋爐對設備的可靠性要求很高，而低氮燃燒改造將會(huì )直接影響鍋爐的燃燒狀況，因而公司的品牌、技術(shù)實(shí)力和售后服務(wù)等因素都直接決定著(zhù)公司的產(chǎn)品銷(xiāo)售。

　　存量改造市場(chǎng)的主要參與者為龍源技術(shù)、燃控科技等致力于煤粉清潔燃燒的專(zhuān)業(yè)公司；西安熱工院、哈工大燃燒工程所、蘇源環(huán)保等源自高校熱工研究所的企業(yè)；以三大鍋爐廠(chǎng)為代表的國內鍋爐企業(yè)；美國FW公司、美國ABT公司、英國MBEL公司等國外企業(yè)。

　　由于低NOx燃燒改造因不同機組的具體情況而定，工程具有定制化的特點(diǎn)，機組規模通常偏小，因而國內主要鍋爐廠(chǎng)的參與熱情不高。而同時(shí)高校熱工所之類(lèi)的企業(yè)受制于人員、資金和工程經(jīng)驗的束縛，在低氮改造市場(chǎng)大規模爆發(fā)時(shí)，并不能快速擴展業(yè)務(wù)。因而相關(guān)專(zhuān)業(yè)公司在存量市場(chǎng)上占有主導地位。

　　綜合以上分析，我們認為“十二五”期間脫硝行業(yè)市場(chǎng)空間巨大，有望超過(guò)1500億元，且行業(yè)即將進(jìn)入快速增長(cháng)階段。同時(shí)，經(jīng)歷脫硫行業(yè)“野蠻生長(cháng)”的后遺癥后，電廠(chǎng)更注重于工程質(zhì)量，行業(yè)龍頭公司已經(jīng)形成，大型電力設備制造商的加入有利于行業(yè)競爭環(huán)境的改善，維持行業(yè)合理的毛利水平。因此，我們給予脫硝行業(yè)“增持”評級，推薦市場(chǎng)拓展能力強，市場(chǎng)占有率高的龍頭公司。前端脫硝推薦具有壟斷龍頭地位的龍源技術(shù)；后端脫硝推薦技術(shù)實(shí)力領(lǐng)先、脫硫脫硝市場(chǎng)占有率高或擁有電力集團背景的公司，如九龍電力、龍凈環(huán)保等。